山西汾酒2019年中报点评:19Q2收入与业绩均加速增长 青花与玻汾维...

2019-09-04 23:37 关键词:山西汾酒 分类:山西汾酒 阅读:265

  事件:公司公布2019年中报,19H1营收63.77亿,同比增加22.3%,归母净利润11.9亿,同比增加26.28%,谋划活动产生的现金流净额16.91亿,客岁同期为-2601万。19Q2营收23.2亿,同比增加26.3%,归母净利润3.13亿,同比增加38%。我们在功绩前瞻中猜测公司19H1收入与归母净利润分别为63亿与12亿,公司业绩符合我们预期,但超市场预期。

  投资评级与估值:保持红利猜测,猜测2019-2021年归母净利润分别为19.07亿、23.47亿、28.57亿,同比增加30%、23%、22%,当前股价对应2019-2021年PE分别为32x、26x、21x,保持买入评级。我们看好公司的焦点逻辑是:1、品牌上,汾酒是幽香鼻祖,具有深挚的品牌秘闻,品格获得行业及消耗者分歧承认,具有快速规复的基础;2、产物上,2018年青花的收入范围与销量均创汗青新高,2019年仍然保持高增,中临时我们始终看好青花成长为次高端价位段天下化大单品的潜质;3、营销上,公司强化费用的施行和落地,强化贩卖团队建立与消耗者培育,经过省外扩大与省内精耕形成巨大增加空间;4、国企改造使公司迎来重要发展机遇,公司在品牌、产物、渠道和团队建立、鼓励方面已发生积极变革,并且注重发展的质量和历程,将来改造红利将持续开释,激发中临时增长潜力。

  “抓两端,带中央”,估计19H1青花消量增加30%阁下,玻汾收入增加50%以上。

  19H1营收63.77亿,同比增加22.3%,分产物看,汾酒收入56.34亿,系列酒收入4.8亿,本年系列酒仍有部分新增并表收入,配制酒收入2亿,同比增加33%。结合渠道反应,19H1贩卖公司收入同比增加25%以上,完成比例60%阁下,19Q2收入增速明显加速,主因春节后市场存在一定库存,2月开始公司对渠道实行了连续3个月的控货挺价,清算了渠道库存并理顺了价钱体系,5-6月回款积极性大幅提高。分产物看,2019年公司保持“抓两端,带中央”的产物计谋,青花高抬高打,玻汾进一步放量,腰部产物巴拿马金奖与老白汾妥当增加。结合渠道反应,估计19H1青花消量增加30%阁下,收入增长25%以上,玻汾收入增加50%以上,老白汾收入增长30%以上,巴拿马金奖因为客岁末实行换装提价,消费者接管需求历程,且山西省内青花30大幅放量,增速明显放缓。因为青花具有天下化的品牌基因与良好的品格,青花20占位300-400元次高端刚需价钱带,青花30占位600-800元次高端空缺价钱带,青花中国装拉升品牌代价,我们始终看好青花发展为次高端价位段天下化大单品的潜质。玻汾强大的品牌力与纯粮固态发酵的品格赋予其在百元价位带以下极强的合作力,具有持续放量和发展为大单品的能力。

  省内增速放缓青花30开始放量,省外高速增加,汾酒天下化空间仍然巨大。

  分区域看,省内市场收入31.49亿,同比增加10%,省外市场收入31.67亿,同比增加48.8%。省内市场在经过曩昔两年的高增加后增速有所放缓,山西省只要汾酒一个强势品牌,汾酒处于绝对的龙头和把持职位,占有率到达70%阁下。近几年汾酒省内增加次要受益于山西省的消耗晋级,2017-2018年金奖20在省内的晋级非常顺畅,2019年青花30开始放量,将来省内仍然有增加空间。2019年公司肯定了“13313”的市场款式,19H1省外市场大幅增加,其中,河南市场在经过曩昔两年的高增加后增速有所放缓,步步为营提升增加质量;京津冀市场增加不均衡,北京市场2018年调解2019年规复20%以上增加,天津市场2018年高速增加2019年调解,河北市场经过复制河南形式连续两年高增。当前汾酒的天下化结构基本曾经开端完成,但省外收入仍然次要靠三大重点板块市场进献,多数市场处于起步阶段,汾酒将来天下化的空间仍然巨大。结合渠道反应,当前回款进度一般,渠道库存公道,价钱稳中有升,以河南市场为例,青花20批价330元成交价370元,相比于春节后提升了10-20元,青花30批价550元成交价600元以上,基本到达客岁高点水平。

  19H1净利率基本持平,毛利率与贩卖费用率提升,税率降落。

  19H1贩卖净利率19.84%,同比略降0.2个百分点,毛利率71.46%,同比提升1.81个百分点,主因:1、存货增加低落了单元流动本钱;2、增值税下调影响。税率16.3%,同比降落2.45个百分点,次如果客岁同期基数较高。贩卖费用率21.57%,同比提升3.58个百分点,主因:1、告白费8.08亿,同比增加38%,次要因为终端数目大幅增加导致摆设费大幅增加;2、市场拓展费1.74亿,同比增加191%,主因消费者培育的市场费用增加;3、工资薪酬1.58亿,同比增加20%,次如果预提费用增加;4、仓储及运输费1.06亿,同比增加55%,主因销量大幅增加;下半年估计贩卖费用率会有所降落。管理费用率(含研发费用)5.2%,同比提升0.32个百分点。

  19Q2现金流增速慢于收入增速主因票据增加,考虑预收款更改19Q2收入增速更快。

  19年二季度末预收账款14.81亿,环比增加2.78亿,客岁同期预收款环比增加1.01亿,考虑预收款的更改,19Q2收入同比增加36%。19Q2经营活动产生的现金流净额-8.14亿,客岁同期为-2.59亿,其中,贩卖商品、供应劳务收到的现金18.09亿,同比增加1%,现金流增速慢于收入增速主因票据使用增加,19年二季度末应收票据26.19亿,环比增加6.82亿,客岁同期增加3.38亿。购置商品、接管劳务支付的现金10.68亿,同比增加4.29亿,主因原酒产能扩大与成品酒库存增加。支付的各项税费12.52亿,同比增加2.84亿,主因客岁缓交税费在本年上半年补齐。

  股价上涨的催化剂:功绩超预期l焦点假定风险:经济下行影响中高端白酒需求

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